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海峡两岸携手共同发展平板显示产业 |
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| 海峡两岸携手共同发展平板显示产业 |
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作者：佚名 文章来源：不详 点击数： 更新时间：2010-1-2  |
事件
在12月21日闭幕的第四届海峡两岸经贸文化论坛上，两岸达成共同应对国际金融危机的10项政策措施，其中第7条为携手促进平板显示产业发展：大陆电子视像行业协会为此组织两岸相关企业成立了工作组，大陆企业决定扩大采购台湾企业的面板，先期已达成20亿美元的采购意向。
评论
1、两岸携手发展平板显示产业，从短期看，将促使液晶面板价格提前结束快速下跌态势，从而进入稳定下降通道。而液晶面板价格的稳定下降是我们一直关注的彩电行业盈利能力提升的重要先行指标，面板价格稳定下降有利于国内彩电企业的成本降低和库存管理，并使液晶电视市场由前期的过度竞争转为相对理性竞争，国内彩电企业的盈利能力可稳定提升。
自08年5月以来，由于全球金融危机带来液晶电视需求出乎预期的下滑，液晶面板价格快速下跌，跌势一直持续到08年12月下旬，32英寸液晶面板已从08年5月327美元下跌到08年12月下旬的165美元，下跌50%，12月下旬32英寸液晶面板价格已跌破面板企业的现金成本，面板企业面临供需关系失衡导致的景气急剧下滑。液晶面板价格下跌虽然有利于彩电企业降低成本，但短期内下跌过快却加大了企业的库存损失风险，液晶面板的稳定下降才是最有利的。我们之前预期09年Q1之后液晶面板价格才逐渐进入稳定下跌通道，但此次两岸合作深化，大陆企业明确加大采购台湾面板的数量，将使液晶面板价格提前结束由供需关系失衡导致的快速下跌，而进入由技术进步和材料成本下降而驱动的稳定下降阶段。
由于之前液晶面板价格的快速下跌，国内企业在面板采购上更关注库存清理和库存控制以规避风险，随着液晶面板价格进入稳定下降通道预期的建立，国内彩电企业可加大液晶面板的采购力度，并加大液晶电视市场的推广力度，在合理降价的基础上刺激疲弱的需求，获取高于市场平均水平的成长。
同时，前期液晶面板价格的快速下跌，彩电企业为清理库存而发动价格战，市场竞争过度，32英寸液晶电视5月国内品牌均价为4900元，而12月部分型号的价格已降至3000元以下，在过度的市场竞争和库存损失加大的过程中，企业的盈利能力也难以提升。随着液晶面板价格趋于稳定下降，彩电企业的市场竞争将趋于相对理性，库存损失降低，企业的毛利率和盈利能力也可稳定提升。
2、两岸携手发展平板显示产业两岸合作发展平板显示产业，从中长期看，有利于国内彩电行业在平板上游竞争优势的建立，后续扶持政策可期。
两岸在平板产业链上具有极好的互补优势：大陆的终端品牌和整机应用技术——台湾的面板制造与上游技术。而平板显示产业作为两岸共同的产业发展重点，携手发展是互利的：不仅有利于台湾面板厂商摆脱景气下滑的局面，也有利于国内彩电行业降低由于平板上游缺失带来的持续发展风险。
之前台湾出于保护本地产业的需要，对液晶面板技术进行封锁，只将后端的液晶模组向大陆转移，台湾面板厂商与大陆彩电企业更多的只是一般的客户关系。但是，目前台湾面板厂商在全球液晶面板产业竞争中处于不利地位（台湾面板厂商占全球40%以上市场份额，其主要竞争对手为韩国的三星和LG，但韩元的大幅贬值使三星和LG的面板业务更具竞争力）。因此，在两岸合作深化的大背景下，大陆彩电企业与台湾面板厂商的进一步合作就成为可能，未来最可能的合作方式是建立更紧密的战略联盟，也存在资本层面加深合作的可能，这将有利于国内彩电行业在上游的拓展和持续发展。目前国内彩电企业在上游有初步进展的有：海信电器（已投产液晶模组工厂，采购的屏主要来自于台湾奇美）、康佳（液晶模组工厂正建设中）、TCL（液晶模组工厂正建设中）。
而且，平板显示产业作为我国重点发展的产业之一，在与台湾携手发展平板显示产业的政策方向之下，我们认为后续政府很可能出台其他扶持平板显示产业发展的政策：税收优惠、资金支持等。
3、上调行业评级为“增持”
我们之前在09年行业投资策略报告中就看好彩电行业09年的相对稳定成长前景（09年平板电视更新需求相对更明确、国内彩电企业市场份额稳定提升且更受益于“家电下乡”等因素），考虑到液晶面板价格超预期的提前趋于稳定下降，09年Q1彩电行业的业绩将呈增长态势，而09年Q1白电行业业绩相比08年的景气高点面临较大的下滑压力。因此，我们上调彩电行业的评级为“增持”。重点推荐海信电器，建议关注深康佳。
4、重点推荐海信电器
我们推荐海信电器主要出于以下几点考虑：（1）液晶电视龙头。海信在国内液晶电视市场上近3年来都处于龙头地位，08年H1略有下滑，但08年下半年重获第一，且市场份额持续提升，10月液晶电视市场份额达13.4%，相比上半年提升约3个百分点；（2））股权激励方案已推出和较高的业绩承诺（未来5年净利润年增长14%以上，且不低于行业的平均增长率）说明了管理层对公司未来发展的信心，也提供了估值的安全边际。（3）液晶模组二期已投产，产品差异化能力更强带来高于行业平均水平的毛利率，成本降低空间也大于行业水平。（4）公司一向秉持稳健运营的风格，健康的现金流和优秀的库存管理能力使公司在行业波动加大过程中能有效控制运营风险，持续成长前景较明确。
我们预测海信电器08、09年EPS分别为0.48元、0.60元，对应PE分别为14倍、11倍，目前PB为1.2倍。考虑到未来几年的稳定成长前景，我们认为给予09年15倍PE应属谨慎估值，公司的内在合理价值为9.0元，相对目前股价尚有33%的成长空间。
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