中投证券研究所 袁浩然

　　合肥三洋过往几年一直固守高端，市场份额很小，发展迟缓，但是凭借自己的高端定位和领先的技术优势，保持了很高的毛利率（40％左右），销售净利润率（10％＋）以及良好的净资产回报水平（约10％），在洗衣机行业始终是拥有一席之地。今年以来，公司一改以往的低调政策，提出了规模3年翻3番的经营目标，本年业务发展也是远超行业。给予“推荐”评级。

　　公司主营洗衣机和微波炉，过往产品收入比约为9：1，2007年营业收入和净利润分别为6.4亿，0.68亿,增长24％，32％，其中洗衣机和微波炉的毛利率均在40％以上，高毛利原因在于：产品独特定位高端（模糊智能洗衣机，无转盘平台式微波炉为主），且产业链长自配比例高。由于固守高端，财务过于稳健（负债率仅20％多），“SANYO”品牌长期缺少维护，导致公司一直增长缓慢。

　　今年以来，随着一系列人事调整，新的核心领导更为进取，分别获得了当地政府（公司大股东为国有企业荣事达集团）和日方股东三洋电机的认同与支持，公司内部也推行了一系列的机制改革。包括牵引机制、动力机制、淘汰机制等激发了组织活力，经营效率明显改善。

　　销售增长首先“稳定高端”，高端波轮保持行业同步增长，滚筒洗衣机爆发式增长3.5倍；另外公司加大了三四级市场的推广销售，从无到有，五月份又开始了国际市场的销售（全面承接三洋东南亚市场OEM定单）。当然这也拉低了产品的综合毛利率（从46％降至40％），随着销售收入快速增长，规模效应显现，加上效率提升，费用率大幅下降（从33.6％降至23％），公司销售净利润率仍然保持在10％以上，在家电行业凤毛麟角。

　　公司策略调整，销售爆发增长之际，公司的新厂区上半年顺利完工，产能迅速扩充到年产波轮110万台，滚筒20万台，微波炉50万台，变频电机20万台，为公司下一步的发展提供了保障。