格力电器（000651.SZ）专营空调及压缩机。1993年到2006年间营业收入和净利润分别从6.47亿元、0.49亿元增长到238.03亿元、6.28亿元。14年来净资产年收益率平均25.12%。本文重在分析格力电器未来发展潜力，以及与其他空调上市公司的比较。

　　2007全年销售净利率可能有所提升

　　2007年上半年格力电器实现营业收入200.52亿元，比上年同期增长52.28%；净利润4.86亿元，比上年同期增长54.22%。毛利率从上年同期的16.64%增长到本期的18.28%；利润率从上年同期的2.51%下降为2.42%。

　　笔者认为，2007年1～6 月毛利率上升时净利率反而下降，原因是：

　　1.2007年中期预提费用的大幅增加。2007年中期预提费用增量为2.29亿元，而2006年同期只有806万元。其中，2007年中期广告费用预提1.31亿元，而2006年同期为0。考虑到2006年中期广告费支付现金0.76亿元，而2007年为0.84亿元。在预提较为充分的情况下，2007年下半年计入利润表广告费的增速很可能低于上半年。

　　2.出口大幅增长而应收账款达到29.01亿元，导致本期资产减值损失准备为1.22亿元，而2006年同期只有0.62亿元。公司OEM客户主要为国际优质企业开利、GE、松下等，与格力协议的账期是三个月内。另外，近几年来该公司年报的应收账款均只有中报的一半。因此，预计2007年年报资产减值数额将比中报减少50%。
因此，格力电器2007年全年销售净利率可能与上半年相比有所提升。

　　与其他上市空调企业比较

　　在剔除2002年行业低谷的影响，格力电器主营业务收入保持稳健快速增长，美的电器增速较快而波动较大，青岛海尔增速较低且增速呈现下滑趋势。格力电器主营方向明确，空调销售额高于竞争对手美的电器、青岛海尔。由于市场价格敏感度高和各公司执行低利润率策略，目前格力与竞争对手销售净利率的差别不大。

　　企业的好坏不但要从资本盈利和增长角度衡量，也要考虑到人均产值、创利和福利。因为，人才是企业发展的根本，人力资源只有实现高效率、高创利、高回报的良性循环，才能持续促进企业发展和实现资本增值。
员工结构和人均产值：格力电器销售额最大，员工总数最少；美的电器的生产人员偏多；青岛海尔拥有庞大的销售队伍。最终可以得出，格力电器的人均产值远远高于竞争对手。

　　人均创利和人均工资福利，这两项参数涵括了单位劳动力为股东创造的利润和自身实现的价值。格力电器这两项参数均远高于竞争对手。

　　业绩预测和投资评级

　　第一、主营业务收入主要假设

　　家用空调国际市场业务2007年增长50%，2008年增长35%，2009年增加25%（欧美房地产市场的持续下滑而降低格力出口增速）。

　　家用空调国内市场业务2007年增长50%，2008年增长20%，2009年增加15%（国内房地产市场的增速估计放缓）。

　　商用中央空调业务2007～2009年间年复合增长35%。

　　第二、毛利率主要假设

　　市场集中度提高和格力定价主导权增强，家用空调原有业务的毛利率将在2007年中报同比增加1.64个百分点基础上，未来每年再递增0.5个百分点；另外公司积极投资生产上游部件，也将进一步增加毛利润。

　　中央空调业务毛利率21%（根据美国空调企业开利的利润率进行估算）。

　　第三、费用和所得税主要假设

　　销售费用率由于企业生产布局优化、与经销商利益更趋一致而不会增长。

　　管理费用率由于企业投资生产上游部件而将有增加。

　　所得税率上，格力注册在珠海特区的多个经营实体，享受15%的所得税率。2007年上半年所得税/利润总额为13.97%。如不考虑两税合并影响，假设2007～2009年所得税率为15%。

　　通过以上假设，笔者预测格力电器在2007年度家用空调销售额将达311.96亿元，商用空调将达33.75亿元。预计营业总收入2007年度达到345.7167亿元，2008年度达到435.51亿元，2009年度达到529.45亿元。